作者 | puuuuuma

数据支持 | 勾股大数据

2019年10月24日盘前,好未来发布了2020财年第二季度的业绩。根据财报,好未来第二季度实现营收9.366亿美元,同比增长33.8%;经营利润6990万美元,同比下降13.5%;归属于母公司净亏损为1440万美元,去年同期为7700万美元,non-GAAP下归母净利润为1450万美元,去年同期为9510万美元,同比下降84.8%。

根据彭博的一致预期,分析师预计好未来Q2实现营收9.14亿美元,营业利润5181.4万美元,好未来的营收与营业利润超出了市场预期。而EPS(ADS)与non-GAAP EPS则为-0.04与0.06,低于市场预期的0.10与0.134。

受财报影响,好未来股价盘前暂涨约6%。当日股价高开高走,最后收涨13.05%。

好未来的这份财报喜忧参半,但市场却没有分裂,用脚投票一边倒的支持好未来。这让我回忆起了去年7月份时,好未来发出财报后,营收净利双超预期,不过指引略逊,便导致了股价大挫12%,不得不感叹,市场的风险偏好也在发生着改变。

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这份财报怎么样?

FY2020Q2好未来实现营收9.366亿美元,同比增长33.8%,增速环比有所回升。该营收增速高于好未来在上季度给出的业绩指引:28%~31%的营收增速。

营收增长主要来自于入学人数的增长。由于好未来从2020财年开始,就只公布长期班(非促销班)的入学人数,因为统计口径的变化而与FY2020之前无可比性。Q2入学人数为341.31万人,同比增长了54.50%,增速环比有所提高。不过,这里仍需考虑去年11月政策的变化导致付费周期变化,即秋季学期分为上下半期,使得招生人数有所夸大。

其中,核心小班的营收增速为20%,入学人数增速为27%。线下小班增长中规中矩,而在线业务(单指学而思网校)则贡献了大部分的增长,Q2学而思在线的长期课入学人数为140万人,同比增长了134%。

Q2好未来将学习中心开到了全国69个城市,本季度新进入了12个城市,主要为济宁、泰安、盐城等三线城市。其学习中心数为758个,环比增加了33个,反映出好未来仍然在马不停蹄的向三四线城市下沉。

Q2递延收益为4.976亿美元,同比减少了42.8%,减少的原因也是因为新政后规定预收学费不能超过3个月所致。

在线业务的增大幅长至少在好未来的利润率上产生了两点影响,其一是毛利率的提升,其二则是销售费用的提高。Q2销售费用率为28.10%,同比大增6.4pct,管理费用率为20.3%,同比略增0.5pct。

FY2020Q2好未来毛利率为55.29%,同比增2.39pct;经营利润率为7.47%,同比降4.50%;归母净利率为-1.54%,同比降12.54pct。

其GAAP归母净利润为-0.14亿美元,同比降118.7%,这是好未来继FY2020Q1上市后的第二个亏损季度,其亏损来源是多方面的,这在后面会进行分析。

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怎么看这份财报

下沉市场和在线业务是好未来增长的两极,而一二线城市的核心小班业务则是其基本盘。在一二线城市课后培训渗透率超过50%,且竞争激烈的背景下,低线城市与在线教育的低渗透率则意味着另两片蓝海。

从top5以外城市收入贡献来看,该季度内,其下沉战略产生了一定效果,top5以外城市贡献收入增至46%,同比环比皆有所提高。

再就是在线教育。Q2季度纪录了6~8月的业绩,暑期是培训机构最重要的一个时点,既有大量的培训需求,也决定了新学期的招生。因此好未来在该季度内投入了大量资源在市场推广上,特别是在线教育,由于猿辅导、作业盒子等在线教育提供商在本季度皆加入了这场获客大战,导致竞争尤其惨烈。好未来相比去年同比多花的一个多亿美元销售费用,大部分都花在了这里面。

不过,这样的巨大投入是有回报的。本季度线上收入的增速达到了88.0%(上一季度为112.7%),在营收中的占比由FY2019Q2的12%增至FY2020Q2的16%。

其利润转负,还有一个很重要的原因,是其他收益(支出)与长期投资的减值损失。Q2好未来录得了5555.5万美元的其他支出(非经营性)与5419.4万美元的长期投资减值损益。

这两部分支出与经营无关,主要反映的是其投资业务的盈亏。若把这部分损益调整回去的话,好未来Q2的净利润还是增长的。

好未来与新东方在教育行业一级市场皆有广泛布局,随着好未来继续在教育行业内的投资布局,投资业务对利润的影响会越来越明显。

若不计投资业务的影响,考虑到公司在下沉市场与在线教育的投入,现在好未来就是以利润换增长的逻辑。而好未来在财报中给出的Q3的业绩指引,营收增速在45%~48%,显著高于市场预期,正面验证了这一逻辑。我们的观点是,扩张周期中,营收增速的重要性要高于利润,主要关注两个指标,一个是在线教育的增长,另一个是下沉市场的增长。

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