机构:国金证券

事件

2019年10月24日,好未来发布了FY20Q2未经审计的财报。

业绩分析

FY20Q2营收同增33.8%,超越此前指引,环比略有提速:FY20Q2实现营业收入9.37亿美元,同增33.8%(USD)/38.7%(RMB),略超此前指引,增速环比有所提高。公司预计FY20Q3营业收入为8.26到8.44亿美元,+41-44%YoY(USD)/+45-48%YoY(RMB),增速指引环比提高,主要来源于培优小班业务增长环比有所加速。但好未来的增速同比已明显放缓,比之前60%+下了一个台阶,我们认为未来30-40%的增速,应该是好未来的“新常态”,过去60-70%的增速很难再出现。

分业务来看——学而思培优受到培优在线课程驱动,增速环比提高;学而思网校保持高速增长,收入占比同比提高4pct:FY20Q2小班课程/1对1/在线业务收入占比分别为76%/8%/16%,同比-5/+1/+4pct;学而思培优收入同增20%(USD)/24%(RMB),长期正价课程学生入学人数同增23%,增速环比均有所提升,其中培优在线课程收入同增192%(RMB);学而思网校营收同增88%(USD)/94%(RMB),长期正价课程入学人数同增134%,约140万人,保持高速增长。

FY20Q2账面利润下滑受到多重因素影响,调整后非GAAP归母净利润并未下滑:好未来FY20Q2实现非GAAP营业利润0.99亿元,-0.2%YoY;非GAAP归母净利润0.14亿美元,-84.8%YoY。①FY20Q2毛利率55.3%/+2.4pct,销售费用率28.1%/+6.4pct,管理费用率20.3%/+0.5pct;伴随线上业务的烧钱战不断升级,利润端承压更加明显;②FY2020Q2长期投资公允价值变动&减值损失影响较大,调整后非GAAP归母净利润1.24亿美元,+30.1%YoY,略低于营收增幅,相应利润率下滑0.4pct。

投资建议:好未来并未出现经营性亏损,调整后利润也并未下滑,但是营收增速确实有所放缓,利润端压力仍较大,我们预计FY20-FY22公司实现归母净利润0.89/4.35/5.61亿美元(受非经营性因素影响,对FY20归母净利润下调73%,后两年不变),对应pe分别为287/59/46倍,调整后非GAAP归母净利润对应pe分别为53/44/35倍,维持中性评级。

风险提示:教培新规加强监管,或减缓扩张速度等风险。

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